Кредит или венчурное финансирование - что выбрать для развития бизнеса?

Для развития бизнеса, увеличения его масштабов деньги нужны как воздух! Обеспечить приток необходимой суммы организация может разными способами, в том числе используя кредит и венчурное финансирование.

Нужны оборотные средства для закрытия "разрывов" в процессе оборота денег при простом и расширенном воспроизводстве.
Нужны средства для финансирования новых проектов: строительства, создания новых производств, новых участков, увеличения парка оборудования, транспортных средств.
Хорошо, если остающиеся в распоряжении предприятия средства достаточны и по суммам, и по графику реальных поступлений для финансирования расширения, а если нет? Тогда возникает необходимость привлечь внешние источники финансирования.

За каждым из таких источников стоят люди или организации: кредиторы, инвесторы, финансисты, представляющие разные финансовые услуги (лизинг, факторинг и пр.). Их отличают инструменты финансирования, склонность к риску, горизонты финансирования, разная степень вовлеченности в дела финансируемой компании, механизмы принятия решений. Компании, желающей использовать внешнее финансирование, все эти нюансы и особенности надо учитывать, иначе можно потратить много времени, а в результате не получить ничего.
Столкнувшись с необходимостью найти внешние источники финансирования, есть смысл провести экспресс-анализ "пригодности" своего проекта к различным типам финансирования с учетом особенностей этих типов.
В результате такого экспресс-анализа станет ясно, среди кого искать партнера: среди банков, венчурных инвесторов, частных стратегических инвесторов, финансовых компаний.

Особенности кредита как источника финансирования

Для учреждений, занимающихся предоставлением такого финансового продукта, как кредит, важно, чтобы ваш проект соответствовал приемлемому для них горизонту финансирования. Бесполезно просить кредит на 5 лет, если банк в соответствии с принятой политикой не предоставляет кредит больше, чем, например, на 3 года.
Если вы рассчитали, что ваш проект "проходит" при плате за пользование чужими деньгами не больше чем 12% годовых, то нет смысла представлять эти расчеты в банк, где ниже чем под 15% годовых денег не дают. Также необходимо учитывать, что проценты банк рассчитывает получать регулярно - ежемесячно, в редких случаях - ежеквартально, а погашение долга может быть предусмотрено по графику не одномоментно, а частями.
Чтобы дать деньги взаймы и "спать спокойно", банк потребует от вас передать ему часть собственности в залог. При этом следует понимать, что в большинстве случаев сумма денег, которую вы просите, должна быть не больше чем 60-70% от суммы рыночной стоимости передаваемой в залог собственности. К примеру, если вы хотите получить 20 млн руб., то рыночная оценка залога должна составлять не менее 28,5-33 млн руб. Некоторые банки иногда применяют даже ставку дисконта в 50% (то есть вы можете получить максимум 50% от рыночной стоимости залога). Банк, кроме того, может потребовать предоставления личного поручительства акционеров компании или залога части акций.
Банки очень редко и неохотно идут на то, чтобы в качестве залога рассматривать создаваемое в ходе кредитования имущество, например строящийся объект или создаваемое предприятие. Уже готовому недвижимому или ценному движимому имуществу всегда отдается предпочтение и без его залога кредитование практически нереально. Альтернативой может быть залог собственности компании, готовой выступить поручителем за вас по данному кредиту.
Встречаются случаи, когда банк предоставляет большие льготы клиенту, может предоставить даже полностью или частично необеспеченный (бланковый) кредит, но это, как правило, небольшие суммы и исключение для старых проверенных клиентов. Банки в основном не склонны к риску.
Даже получая хорошее имущество в залог, банк все равно изучит проект и источники погашения процентов и кредита, которые предполагается задействовать. Цель банка - получение назад предоставленных в виде кредита средств с процентами, а не обращение взыскания на залог (за исключением случаев рейдерства). Так что хотя бы краткий бизнес-план все-таки потребуется. А в ходе обслуживания долга - регулярное представление документов, отражающих финансовое состояние компании- заемщика.

Прямые частные (венчурные) инвестиции

Другой подход к финансированию демонстрируют фонды прямых частных инвестиций, а также частные компании и лица, дающие деньги не с целью предоставить кредит под стабильные проценты с "железной" гарантией в виде залога, а с готовностью разделить с вами риски бизнеса и с надеждой на то, что вложенные деньги принесут им высокую, выше чем банковские проценты, прибыль.
Продуктом таких финансирующих организаций и лиц являются не деньги в долг, а деньги в обмен на долю в бизнесе, как правило, часть акций. При этом акции они приобретают не для того, чтобы их владелец положил деньги в карман - к финансированию бизнеса такая операция не имеет отношения, а для того, чтобы деньги, полученные за акции, пошли в саму компанию и были потрачены на реализацию проекта ее расширения или оздоровления, и в конечном счете на увеличение ее стоимости. Так можно сделать, приобретая акции новых выпусков или акции, находящиеся в собственности компании, то есть акции, продавцом которых и соответственно получателем денег является сама компания.

Кредит - это деньги на определенный срок, регулярное обслуживание процентов, возврат основного долга по частям или единой суммой, "железный" залог, проект, генерирующий достаточную сумму для обслуживания долга и процентов

Такого рода инвесторы обычно не требуют дополнительных залогов от компании. Становясь ее совладельцами, они принимают риски бизнеса наравне с другими акционерами, но, "входя" в бизнес и выкладывая за акции круглые суммы, обставляют свой вход, а главное, последующий выход - целым рядом действий и условий.
Цель таких инвесторов - вложив деньги сейчас, в течение 3-5 (иногда чуть больше) лет получить их назад, но с гораздо большей доходностью, чем банки свой кредит. Они не хотят быть с вами в бизнесе всю оставшуюся жизнь, и даже 10 лет.
Средняя норма годовой доходности за период нахождения венчурного инвестора в проекте, на которую обычно ориентируются такие инвесторы при выборе компании, - 30-35% годовых. Расчет этой доходности (внутренней нормы доходности, или IRR) происходит по более сложной, чем в случае кредита, формуле. Здесь принимаются во внимание график реального прихода денег в компанию и график получения инвестором денег назад. Как правило, возвращаются деньги двумя способами - через дивиденды на акции и через продажу этих акций в момент выхода из проекта.
Последний способ особенно важен для инвестора. Дивиденды во многих случаях в компании во время нахождения в ней инвестора не выплачиваются или выплачиваются в небольшом размере. Все зарабатываемые деньги реинвестируются в развитие и рост. Основная "морковка" для венчурного инвестора - доход, получаемый от продажи акций в момент выхода из проекта.
Именно поэтому вопросу выхода (exit) уделяется очень много внимания на этапе структурирования сделки. Венчурный инвестор (будь то фонд, или инвестиционная компания, или индивидуальный инвестор) рассматривает вместе с компанией - получателем средств, куда она собирается вложить деньги, перспективы роста ее стоимости, возможности в определенный период времени продать акции (все, или принадлежащие только инвестору, или же все акции инвестора и часть акций, принадлежащих другим собственникам). Продажа может быть какому-либо третьему лицу без превращения компании в публичную (trade sale) или же в ходе IPO, то есть превращения компании в публичную.

Венчурный инвестор, независимо от его организационной формы, вкладывает деньги в покупку акций компаний, которые имеют хороший потенциал роста стоимости - в среднем 30% в среднегодовом исчислении при горизонте инвестирования в 3-5 лет

Не исключается при этом и возможность продажи другим совладельцам компании, но такой выход для инвестора обычно наименее желателен. Ведь в первых двух случаях рыночная стоимость пакета автоматически реализуется при продаже, а достижение договоренности о выкупе пакета инвестора при его выходе другими совладельцами - результат сложных переговоров в начале сделки, когда инвестор хочет заложить наиболее высокие показатели в формулу расчета для выкупа, а потенциальные покупатели - наиболее низкие.
В окончательном выборе пути выхода из проекта большое значение имеет оценка степени риска в обеспечении роста компании как со стороны существующих собственников, так и со стороны потенциального инвестора. Понятно, что если обе стороны надеются на быстрый (в несколько раз) рост стоимости компании за период планируемого нахождения инвестора в проекте, то инвестор будет больше заинтересован в "свободе рук" при выходе. Другими словами, ему будет не очень интересно связывать себя обязательствами продать свою долю по заранее согласованной цене, ведь реальная рыночная цена ожидается больше.
Существующие же собственники компании, наоборот, будут больше заинтересованы в договоренности о выкупе по заранее согласованной цене (или формуле этой цены), чтобы иметь возможность получить "премию" в разнице между более высокой рыночной ценой и реальной выкупной ценой.
Если же стороны оценивают риски быстрого роста стоимости компании как высокие, то есть, говоря простым языком, сомневаются, что через 3-5 лет стоимость будет такова, что обеспечит инвестору желаемую IRR в 30-35%, то собственники компании меньше склонны договариваться о выкупе, а инвестор, наоборот, не прочь обеспечить себе хоть какую-то доходность. В таком случае инвестор нередко настаивает на том, чтобы в структуру сделки был включен "опцион пут" (put option) - такое условие, когда через определенное количество времени (например, 2-3 года) инвестор имел бы право предложить другим совладельцам выкупить у него пакет по определенной цене (иногда фиксированной, иногда рассчитанной по формуле), а совладельцы в свою очередь должны будут сделать это.
В ряде случаев ставится вопрос и о "колл-опционе" (call-option), когда инвестор имеет право через определенный период времени потребовать от других совладельцев продать ему определенное количество акций. Это может потребоваться для того, чтобы сформировать более крупный пакет, чтобы при продаже третьим лицам получить более высокую цену, ведь при одной и той же стоимости 100% компании цена различных по величине пакетов может отличаться по суммам.
Как правило, классические венчурные инвесторы при входе в компанию не стремятся владеть контрольным пакетом акций, они предпочитают довольствоваться миноритарным пакетом, в большинстве случаев - от 15 до 49%. За исключением ряда фондов в основном венчурные инвесторы возлагают ответственность за оперативное управление на других совладельцев, оговаривая для себя право принимать активное участие в стратегическом управлении через членство в совете директоров, закрепление права veto по ряду вопросов компетенции общего собрания акционеров и совета директоров, проводить детальный мониторинг текущей хозяйственной деятельности вплоть до назначения своих представителей в финансовые службы компании.
Такой подход означает, что инвестор принимает риски, сопряженные с оперативным управлением компанией, обеспечиваемым другими акционерами. Вот почему, чтобы осознанно воспринять этот риск, потенциальный инвестор тратит много времени и сил в ходе подготовительной стадии сделки на изучение компании, то есть проведение так называемой "due diligence", на знакомство с командой управленцев, оценку их компетентности, соответствие требованиям роста. В результате нередко от потенциального инвестора поступают предложения произвести те или иные изменения в команде. Особенно болезненно такие предложения воспринимаются в случае, когда инвестор приглашается в компанию, где основные собственники (или собственник) являются одновременно и ключевыми менеджерами (менеджером). Инвестор при этом, объективно оценивая ситуацию, может уже сейчас увидеть, что генеральный директор, к примеру, не справится с проблемами управления, которые будут возникать в процессе быстрого расширения. Генеральный директор осознал бы это, но после. А в данный период времени это знание "скрыто" от него - из-за амбиций, нежелания расставаться с властью.

Что предпочтительнее?

Итак, что же выбрать?
Кредит - это деньги на определенный срок, регулярное обслуживание процентов, возврат основного долга по частям или единой суммой, "железный" залог, проект, генерирующий достаточную сумму для обслуживания долга и процентов. Вот основные требования тех, кто предоставляет финансирование в виде кредита. Вы - хозяин своего бизнеса, собственностью не делитесь, но денежки банк забирает регулярно.

Венчурный инвестор, независимо от его организационной формы, вкладывает деньги в покупку акций компаний, которые имеют хороший потенциал роста стоимости - в среднем 30% в среднегодовом исчислении при горизонте инвестирования в 3-5 лет. При этом он не хочет покупать контрольный пакет, но хочет иметь возможность в случае роста существенно меньше ожидаемого продать не только свой пакет, но и больший (сам или в партнерстве с другими собственниками), чтобы получить лучшую стоимость при выходе из проекта.
Венчурный инвестор предпочитает не вмешиваться в оперативное управление, но быть активным участником стратегического управления, иметь полный доступ к информации о всех сторонах работы компании, влиять на формирование команды менеджеров.
Не требуя "железного" залога для инвестиций в компанию, венчурный инвестор забирает часть акций и становится непосредственным участником бизнеса. Его деньги, "дешевые" в ходе работы (ведь он не требует регулярного обслуживания процентов и возврата основного долга), в конце концов оказываются для компании более дорогими, чем кредит, и связаны с уменьшением доли в компании существующих собственников.

Итак, если вы "потянете" кредит, то нет смысла "продаваться" венчурному инвестору. И, напротив, если компания быстрорастущая, но не обладает большой собственностью для залога под кредит, если ставит перед собой амбициозные планы - постоянного расширения или превращения в публичную, то участие венчурного инвестора может сыграть очень положительную роль в развитии бизнеса. Иногда "бизнес-ангелы", то есть венчурные инвесторы, готовые участвовать в финансировании бизнеса с нуля, оказываются единственным возможным источником внешнего финансирования. Ведь банки, как правило, бизнесы с нуля - start-up - не кредитуют, а небанковский сектор - лизинговые, факторинговые компании тем более предпочитают "старт-апы" избегать.
А если, допустим, ваш проект не подходит по базовым критериям для кредитования, например, нет залога или надежного поручителя. При этом практически невозможно привлечь венчурного инвестора, если "на выходе" он не получит высокой доходности (то есть проект не обещает быстрого роста или очень выгодной продажи бизнеса). В таком случае можно "протестировать" свой проект и компанию на предмет пригодности к финансированию с использованием лизинга, факторинга, продажи части бизнеса стратегическому инвестору или комбинации всех этих инструментов.